Fitch подтвердило рейтинг Казахтелекома на уровне "BB", прогноз "Позитивный"

Москва. 15 октября. Kazakhstan Today - Fitch подтвердило рейтинг Казахтелекома на уровне "BB", прогноз "Позитивный".

Агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО Казахтелеком на уровне "BB" с "Позитивным" прогнозом, передает Kazakhstan Today.

Как говорится в сообщении, Казахтелеком является сильным традиционным оператором фиксированной связи с доминирующими долями рынка в сегменте традиционной телефонии и услуг фиксированной широкополосной связи. Компания ведет деятельность в благоприятной регуляторной среде. Оператор вновь вышел на массовый рынок мобильной связи, запустив LTE/GSM в 2014 году с возможностью предоставления четырехкомпонентного набора услуг.

"Позитивный" прогноз отражает наши ожидания успешного развития деятельности компании в сегменте мобильной связи, что, вероятно, приведет к более сильному генерированию денежного потока, улучшая ее финансовую гибкость. Развертывание мобильной сети и падение курса тенге к ключевым валютам привели к более высокому скорректированному валовому левериджу по денежным средствам от операционной деятельности (FFO), однако мы не ожидаем, что этот показатель будет существенно превышать 2x, если не произойдет дальнейшего снижения курса тенге", - отмечается в сообщении.

Fitch ожидает, что Казахтелеком сохранит доминирующую позицию в сегменте фиксированной связи, чему будут способствовать благоприятное регулирование и недостаточное количество альтернативных сетей. Компания оценивала свою рыночную долю по количеству абонентов в сегменте фиксированной телефонной связи на уровне, близком к монопольному: 92% в конце 2014 году, а в сегменте фиксированной широкополосной связи на доминирующем уровне в 85%.

Отмечается, что контроль над инфраструктурой последней мили и отсутствие проектов по совместному использованию линий защищают Казахтелеком от высокой конкуренции в широкополосном сегменте. Альтернативным операторам приходится полагаться на собственную инфраструктуру для предоставления услуг широкополосной связи, что рентабельно лишь в некоторых крупных городах. Хотя сегмент традиционной голосовой связи останется под умеренным давлением, мы ожидаем, что растущая выручка от широкополосного сегмента в значительной степени будет сглаживать этот момент.

Рынок широкополосной связи Казахстана имеет сильный потенциал роста ввиду довольно низкого уровня проникновения фиксированной широкополосной связи в стране (по оценкам, 11,8% населения в 2014 году в сравнении с уровнем использования Интернета в 59,3% населения). Компания завершила развертывание оптоволоконной инфраструктуры в ключевых городах, что укрепило ее технологическое превосходство относительно других операторов. Казахтелеком продолжает инвестировать в модернизацию инфраструктуры на других территориях для защиты своих доминирующих позиций, отмечается в сообщении агентства.

Подчеркивается также, что Казахтелеком единственный казахстанский оператор, предоставляющий услуги мобильной связи в формате LTE и имеющий возможности для управления большими объемами данных. Компания занимает хорошие позиции, чтобы получить преимущества за счет роста использования услуг мобильной передачи данных, несмотря на наличие элемента технологического замещения со стороны мобильной связи (напр., USB-модемы), которая иногда конкурирует с проводными услугами широкополосными связи. Какая-либо каннибализация, скорее всего, будет ограниченной, так как мобильный Интернет обычно пользуется большей популярностью в регионах, где высокоскоростная фиксированная широкополосная связь недоступна.

"Казахтелеком, вероятно, продолжит увеличивать абонентскую базу, пользуясь своим статусом эксклюзивного провайдера услуг 4G в стране. По состоянию на конец июня 2015 года компания занимала доли рынка в 7% по абонентам и 13% по выручке после запуска услуг мобильной связи 4G в декабре 2013 года и услуг 3G позже в 2014 году", - констатируют аналитики Fitch Ratings.

Между тем отмечается, что на рынке мобильной связи в Казахстане возможно усиление конкуренции, по мере того как операторы проводят существенные стратегические изменения. Так, TeliaSonera ("A-"/ прогноз "Стабильности"), владелец контрольного пакета в Kcell, крупнейшем мобильном операторе Казахстана, объявила о стратегических планах продать свою долю в казахстанской дочерней структуре, которая теряет клиентов, и такая смена собственника может привести к новой стратегии. В то время как Казахтелеком быстро наращивает число абонентов в сегменте 4G, которые заинтересованы в передаче большого объема данных, другие операторы предлагают услуги за рамками 4G, включая снижение цен на голосовые услуги и расширение пакетов данных в 3G.

Ослабление доверия потребителей и более высокие инфляционные ожидания после девальвации тенге в августе 2015 года могут понизить спрос на премиальные услуги (включая мобильные данные) и сделать абонентов более чувствительными к цене, по крайней мере в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Более слабый тенге также приведет к повышению левериджа, так как значительная доля долга Казахтелекома номинирована в долларах и других твердых валютах (38% на конец 1-го полугодия 2015 года), в то время как почти вся выручка и денежные потоки компании номинированы в национальной валюте.

Fitch ожидает, что доля долга в иностранной валюте от совокупного долга, вероятно, стабилизируется на уровне около 40% к концу 2015 года, что представляет собой снижение относительно 46% в конце 2014 года. В течение первой половины 2015 года компания погасила значительный объем долларового долга, однако уменьшение доли долга в иностранной валюте было частично сглажено девальвацией тенге.

Ослабление национальной валюты также может привести к повышению капитальных вложений, так как почти все телекоммуникационное оборудование импортируется. В то время как все существующие контракты на поставку оборудования у Казахтелекома номинированы в тенге, что должно сгладить негативное влияние в краткосрочной перспективе, новые контракты, скорее всего, будут заключаться на условиях, которые будут отражать новые валютные курсы.

Кредитоспособность Казахтелекома, вероятно, будет устойчивой в случае потенциальной волатильности валютного курса. Согласно нашим оценкам, при стрессовом сценарии девальвации тенге еще на 20% последует повышение левериджа (общий долг/EBITDA) на 0,5x, что не выходит за рамки допустимых значений для текущего уровня рейтинга "BB", считают аналитики.

На середину октября 2015 года тенге потерял около трети стоимости к доллару США относительно начала года, говорится в сообщении.

"Мы прогнозируем, что генерирование свободного денежного потока у Казахтелекома станет положительным в 2016 году после завершения развертывания основной части мобильной сети. Мы ожидаем, что капиталовложения компании в 2016 году снизятся до менее 20% от выручки в сравнении с 33% в среднем в 2012-2014 годах", - сказано в сообщении.

Мобильный проект компании по-прежнему находится на стадии развития и предполагает значительные разовые операционные расходы, которые могут оказать давление на EBITDA. Абсолютный масштаб деятельности Казахтелекома в мобильном сегменте остается небольшим в сравнении с фиксированной связью. До того как мобильный сегмент станет вносить более существенный вклад в генерирование EBITDA, потребуется существенный дальнейший рост и увеличение маржи.

"Мы ожидаем, что леверидж Казахтелекома достигнет пикового уровня при показателе скорректированного валового левериджа по FFO около 2x на конец 2015 года, а затем постепенно уменьшится по мере снижения капитальных расходов и улучшения генерирования свободного денежного потока. Мы прогнозируем, что выручка в высокоприбыльном сегменте фиксированной связи останется под небольшим давлением ввиду отключений линий и более низкого телефонного трафика, и ее снижение в процентах будет выражено низким однозначным числом. Имеющий небольшой масштаб мобильный сегмент будет оказывать негативное влияние на маржу, по крайней мере в среднесрочной перспективе. В результате маржа EBITDA у Казахтелекома, вероятно, останется менее 30% как в 2015 году, так и в 2016 году, а затем постепенно улучшится. Сдержанный рост EBITDA будет основным фактором, ограничивающим улучшение левериджа. Мы полагаем, что в более долгосрочной перспективе компания будет управлять левериджем в соответствии с потребностями в дивидендных выплатах акционерам. По мнению агентства, хотя компания не делала заявлений о целевых ориентирах, скорректированный валовый леверидж по FFO, вероятно, останется устойчиво ниже 2x, но выше 1,5x", - отмечает агентство Fitch.

По его данным, Казахтелеком имеет несколько кредитных линий от зарубежных банков и от Банка Развития Казахстана, которые являются достаточными для покрытия его краткосрочных потребностей в рефинансировании и для финансирования программы капиталовложений в расширение деятельности. Кредитные линии от зарубежных банков являются валютными, что соответствует предстоящим погашениям в иностранной валюте.

Компания также имеет 10-летнюю кредитную линию на 18 млрд тенге от Банка развития Казахстана ("BBB"/прогноз "Стабильный"), номинированную в тенге. Она доступна для финансирования развития мобильного сегмента, но также позволит Казахтелекому направлять операционный денежный поток не на финансирование капиталовложений за счет собственных средств, а на другие потребности, включая рефинансирование. Структура долга Казахтелекома является равномерно распределенной, без пиков погашений в среднесрочной перспективе.

Между тем, по мнению экспертов, банковская система Казахстана является слабой, что подразумевает недостаточность местного фондирования, небольшое число безотзывных кредитных линий и потенциально ограниченный доступ к депозитам. Компания держит значительный объем денежной ликвидности в казахстанских банках с низкими рейтингами. Как следствие, в своем анализе Fitch фокусируется главным образом на ее валовых показателях долга. Если компания сумеет использовать часть своих существенных денежных средств, размещенных в таких банках с низкими рейтингами, мы будем рассматривать это как позитивный событийный риск.

"Рейтинги Казахтелекома отражают самостоятельную кредитоспособность компании. Казахтелеком имеет лишь ограниченную стратегическую значимость для Казахстана, в то время как операционные и юридические связи с контролирующим акционером, находящимся под государственным контролем фондом "Самрук-Казына", являются слабыми. Хотя косвенный государственный контроль положительный фактор для кредитоспособности, по мнению Fitch, это не является достаточным основанием для превышения рейтингом компании ее собственной кредитоспособности", - говорится в сообщении.

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для Казахтелекома, включают: снижение выручки, выраженное низким однозначным числом, от абонентов в сегменте фиксированной связи; продолжение быстрого роста мобильной выручки совокупными темпами годового роста (CAGR) выше 20% в 2016-2017 годах, а затем снижение до роста в процентах, выраженного высоким однозначным числом; маржа EBITDA ниже 30% в 2015-2017 годах с постепенным улучшением до немногим выше 30% в 2018 году; снижение капиталовложений до уровня менее 20% от выручки в 2016 году и далее; отсутствие существенных приобретений и продаж активов; генерирование слабоположительного свободного денежного потока в 2016 году, а затем маржа свободного денежного потока, выраженная средним однозначным числом.

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают: устойчивое снижение скорректированного валового левериджа по FFO до менее 2x; поддержание достаточной ликвидности с ее диверсификацией между внешними и внутренними источниками; генерирование более сильного свободного денежного потока при марже свободного денежного потока до выплаты дивидендов, выраженной средним однозначным числом, вероятно, будет обусловлено завершением значительных инвестиций в развертывание массового мобильного сегмента; успешное осуществление мобильной стратегии компании.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают: продолжительное увеличение скорректированного валового левериджа по FFO до уровня выше 3x (на конец 2014 года: 1,9x) и/или существенное повышение рисков рефинансирования, что привело бы к понижению рейтингов; недостижение запланированных операционных показателей, в том числе в мобильном сегменте, при сохранении проблем, связанных с недостаточным масштабом, может привести к пересмотру прогноза на "Стабильный".

Полный список рейтинговых действий АО "Казахтелеком":

- долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне "BB", прогноз "Позитивный";

- краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "B", Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне "A+(kaz)", прогноз "Позитивный";

- рейтинги приоритетного необеспеченного долга в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне "BВ";

- рейтинг приоритетного необеспеченного долга в национальной валюте подтвержден на уровне "A+(kaz)".

При использовании информации гиперссылка на информационное агентство Kazakhstan Today обязательна. Авторские права на материалы агентства.