Москва/Лондон. 5 ноября. Kazakhstan Today - Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") АО "Национальная атомная компания "Казатомпром" (Казатомпром) в иностранной валюте на уровне "BBB-" со "Стабильным" прогнозом.
Fitch рассматривает ликвидность "Казатомпрома" на конец 1 полугодия 2014 года как недостаточную, чтобы полностью покрыть предстоящие выплаты по еврооблигациям на сумму $500 млн в мае 2015 года, и, если компания не сможет заключить договора рефинансирования к концу 2014 года, переговоры по которому, насколько нам известно, находятся на достаточно продвинутой стадии, возможно негативное рейтинговое действие, передает Kazakhstan Today.
Левередж "Казатомпрома" на конец 2014 года может превысить наш ориентир для негативного рейтингового действия в 2,5x, но Fitch ожидает, что показатель будет несколько ниже данного уровня (около 2,4x) в 2015-2017 годах в результате более умеренных инвестиционных планов. Планы рефинансирования и ожидания Fitch по левереджу в среднесрочной перспективе поддерживают "Стабильный" прогноз по рейтингу.
Рейтинги отражают позиции "Казатомпрома" на самостоятельной основе ввиду ограниченных связей с конечной материнской структурой - Республикой Казахстан ("BBB+"/прогноз "Стабильный"). Оценка компании на самостоятельной основе главным образом учитывает лидирующие позиции компании на мировом рынке добычи урана, тот факт, что плановые объемы добычи урана уже законтрактованы в среднесрочной перспективе, а также конкурентоспособные денежные расходы в сравнении с сопоставимыми компаниями в мире.
По данным Fitch, на конец 1 полугодия 2014 года денежные средства и эквиваленты у "Казатомпрома" составляли 17 млрд тенге, что вместе с краткосрочными депозитами на 3 млрд тенге (в основном в казахстанских банках) и доступными неиспользованными кредитными линиями на сумму 20 млрд тенге не является достаточным для покрытия краткосрочных погашений на сумму 116 млрд тенге, которые представлены в основном еврооблигациями на 500 млн долл. со сроком в мае 2015 года.
Компания в настоящее время ведет переговоры о новых кредитах с банками для рефинансирования еврооблигаций и ожидает заключить кредитные соглашения к концу 2014 года Fitch полагает, что "Казатомпром" продолжит генерировать хорошие операционные денежные потоки в 2014-2017 годы. Свободный денежный поток компании, вероятно, останется отрицательным в 2014 году, но затем может стать положительным ввиду более умеренных капиталовложений. Если компания не сможет заключить договора рефинансирования к концу 2014 года, возможно негативное рейтинговое действие.
В 2013 года валовый скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у "Казатомпрома", согласно отчетности, составил 2,4x и может превысить ориентир агентства для негативного рейтингового действия в 2,5x на конец 2014 года ввиду снижения цен на уран и интенсивной программы капиталовложений в размере около 90 млрд тенге в 2014-2018 годы, которая, вероятно, будет частично финансироваться за счет заимствований. В то же время Fitch ожидает снижения левереджа до около 2,4x в 2015-2017 годы в результате сокращения инвестиционных планов. Это поддерживает "Стабильный" прогноз. Если компания не сумеет поддерживать левередж на уровне менее 2,5x, возможно негативное рейтинговое действие.
По информации Fitch, цены на закись-окись урана (U3O8) продолжили снижаться в 1 полугодии 2014 года в результате сохранения избытка предложения урановой продукции на рынке и достигли $28 за фунт (в последний раз такой уровень наблюдался в 2005 году). В то же время данная тенденция начала изменяться во 2-м полугодии 2014 года по мере постепенного повышения цен на уран до $35,65 за фунт в середине октября. По мнению Fitch, продолжительное снижение цен на уран оказало бы длительное негативное влияние на доходы "Казатомпрома" ввиду включения элементов спотовых цен в его существующие долгосрочные контракты на продажу. В прогнозах Fitch по компании аналитики не ожидают восстановления цен до уровней, имевших место до 2013 года.
Рейтинги "Казатомпрома" сдерживаются ограниченной диверсификацией и подверженностью волатильным ценам на уран. Последний момент может сглаживаться ожидаемой реализацией компанией стратегии вертикальной интеграции и переходом к продукции и услугам с более высокой добавленной стоимостью в долгосрочной перспективе, а также ее сильными рыночными позициями, низкозатратным производством, продажами по контрактам и увеличением объемов производства, отмечает рейтинговое агентство.
При расчете FFO Fitch учитывает дивиденды от совместных предприятий и ассоциированных компаний "Казатомпрома". Эти дивиденды, которые стали очень важными для компании, резко сократились с 43 млрд тенге в 2012 году до 23,4 млрд тенге в 2013 году ввиду негативного влияния на СП цен на уран. Агентство также полагает, что СП и ассоциированные компании останутся основным фактором роста консолидированного производства урана у Казатомпрома в краткосрочной-среднесрочной перспективе. В 2013 году объемы производства у группы достигли почти 13 тыс. тонн (с учетом долевого участия в дочерних компаниях).
При расчетах левереджа в своем базовом сценарии Fitch не учитывает финансовые гарантии, предоставленные "Казатомпромом" неконсолидированным совместным предприятиям по их банковскому долгу (в основном перед японскими банками), так как ожидает, что эти компании продолжат генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своих обязательств, по которым происходит амортизация. Однако Fitch отслеживает динамику забалансовых обязательств компании и считает, что скорректированный левередж по FFO у "Казатомпрома" за 2012 и 2013 годы был бы выше примерно на 0,6x, если включать все забалансовые обязательства в расчет левереджа.
На конец 2013 года компания имела финансовые гарантии на 38,2 млрд тенге. После снижения курса тенге в 1 квартал 2014 года сумма финансовых гарантий увеличилась до 44,9 млрд тенге на конец 1 полугодия 2014 года. На конец 1 квартала 2014 года сроки по приблизительно 70% финансовых гарантий заканчивались в 2018 году, а по остальным - в 2023 году. Компания не ожидает ускорения выплат по кредитам одного из СП, ТОО Кызылкум (по которым она предоставляет гарантии) со стороны японских кредиторов после реструктуризации кредитов в результате прекращения прав на пользование минеральными ресурсами в июне 2014 года. Права на пользование минеральными ресурсами переданы новым СП в октябре 2014 года с аналогичной акционерной структурой и основными условиями. "Казатомпром" ожидает разрешить существующие вопросы с банками в краткосрочной перспективе.
Рейтинги компании находятся на инвестиционном уровне и по-прежнему обусловлены, в первую очередь, лидерством "Казатомпрома" на мировом рынке добычи урана, стабильным операционным профилем, тем фактом, что плановые объемы добычи урана в основном уже законтрактованы в среднесрочной перспективе, а также учитывают конкурентные денежные затраты относительно мировых компаний-аналогов. "Казатомпром" сохранил лидирующую позицию на мировом рынке урана в 2013 году с долей рынка в 21%. Кроме того, благоприятным фактором для "Казатомпрома" являются высокие барьеры для доступа в сектор добычи урана, где требуются специальные разрешения и лицензирование с длительным подготовительным периодом и экспертными знаниями.
"Казатомпром" рейтингуется как самостоятельная компания согласно методологии Fitch "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур", так как юридические, операционные и стратегические связи между компанией и Республикой Казахстан ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), являющейся конечной материнской структурой, рассматриваются как ограниченные. В то же время рейтинги Fitch учитывают государственную поддержку "Казатомпрома" в форме ряда льгот при заключении договоров на недропользование посредством прямых переговоров с правительством Казахстана, а также участие государства в переговорах с некоторыми зарубежными клиентами.
"Казатомпром" в меньшей степени подвержен валютным рискам, чем сопоставимые компании. Хотя почти весь долг компании в размере 136 млрд тенге на конец 1 полугодия 2014 года номинирован в иностранной валюте (в основном в долларах США), это сглаживается тем, что свыше 70% выручки "Казатомпрома" номинировано в долларах. Fitch ожидает, что показатели кредитоспособности немного ухудшатся в 2014 году в результате снижения курса тенге, при прочих равных условиях.
Спрос на уран обусловлен главным образом потребностями в топливе у атомных электростанций, которые обеспечивают около 12-13% мирового производства электроэнергии. В настоящее время свыше 400 атомных реакторов действуют в более чем 30 странах с суммарной мощностью более 350 ГВт, и им ежегодно необходимо около 65 тыс. тонн урана.
Несмотря на закрытие всех атомных реакторов в Японии и около половины в Германии, Fitch ожидает, что использование атомной энергии продолжится ввиду ее экологических преимуществ и возможности способствовать сокращению выбросов парниковых и других газов и веществ. "Мы ожидаем, что потребности в уране в качестве топлива для реакторов сохранятся и могут увеличиться в долгосрочной перспективе, в особенности после ввода в эксплуатацию около 70 реакторов, которые в настоящее время строятся в мире, главным образом - в развивающихся странах. Как следствие, мы считаем фундаментальные факторы в урановом секторе достаточно сильными в долгосрочной перспективе", - отмечает рейтинговое агентство.
При использовании информации гиперссылка на информационное агентство Kazakhstan Today обязательна. Авторские права на материалы агентства.