Fitch подтвердило рейтинг КМГ а уровне "bbb", прогноз "стабильный"

Лондон. 1 июля. Kazakhstan Today - Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) Национальной компании "КазМунайГаз", Казахстан иностранной валюте на уровне "BBB" со "Стабильным" прогнозом. Одновременно агентство подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг KazMunaiGaz Finance Sub B.V. в иностранной валюте на уровне "BBB". Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

НК КМГ находится в 100%-ной госсобственности и является холдинговой компанией для участия Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный") в нефтегазовом секторе, включая разведку, добычу, транспортировку и переработку. Компания рейтингуется на один уровень ниже суверенного рейтинга. Данный рейтинговый подход основан на наших ожиданиях, что государство предоставит достаточную и своевременную поддержку группе в случае необходимости. Мы расцениваем предлагаемую покупку части доли НК КМГ в Кашаганском месторождении материнской структурой, Фондом национального благосостояния Самрук-Казына ("BBB+"/прогноз "Стабильный"), как явную демонстрацию такой поддержки, передает Kazakhstan Today.

Однако слабые в настоящее время текущие показатели кредитоспособности, если они сохранятся, указывали бы на самостоятельную кредитоспособность в категории "B", в то время как исторически мы оценивали ее в категории "BB". Если государство позволит таким слабым показателям кредитоспособности сохраняться неопределенное время, это может заставить нас пересмотреть наши ожидания в отношении господдержки и увеличить разницу в рейтингах между Казахстаном и НК КМГ.

Мы прогнозируем, что скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у компании может продолжить ухудшение в 2015 году, но постепенно возвратится на уровни конца 2013 года (около 3,5x) к концу 2017 года. Способность НК КМГ генерировать FFO ухудшится в 2015-2016 годах ввиду более низкой EBITDA от ее основной добывающей дочерней компании и более низких дивидендов от СП группы. В конце 2014 года обеспеченность постоянных платежей группы по FFO снизилась до 3,7x с 6x в конце 2013 года, в то время как скорректированный валовый леверидж по FFO вырос до 6,3x с 3,4x годом ранее.

Рейтинги отсчитываются от суверенного рейтинга

Отсутствие прямой государственной гарантии по значительной части долга НК КМГ не позволяет полностью увязать рейтинги компании с рейтингом Казахстана, несмотря на их сильные связи. Рейтинги компании находятся на один уровень ниже суверенных рейтингов. Данный рейтинговый подход основан на наших ожиданиях, что государство предоставит достаточную и своевременную поддержку группе в случае необходимости.

Сделка с "Самрук-Казыной" обеспечивает поддержку

НК КМГ заявила о намерении продать половину KMG Kashagan B.V., которому принадлежит 16,88% в Кашаганском месторождении, "Самрук-Казыне", своей промежуточной материнской структуре, за денежные средства в размере около $4,7 млрд и использовать эти поступления для погашения части долга. Мы считаем, что в случае завершения сделки это поможет НК КМГ улучшить свои финансовые показатели в среднесрочной перспективе. Кроме того, мы рассматриваем данную сделку как свидетельство продолжения оказания государственной поддержки компании, а "Стабильный" прогноз учитывает ожидания, что сделка будет осуществлена, как и планируется.

Мы не рассматриваем потенциальное нарушение ковенантов по отношению чистого долга к EBITDA в 3,5x, указанных в документации по еврооблигациям НК КМГ, на устранение которого нацелена сделка, как краткосрочный риск ликвидности, поскольку это ковенант лишь по привлечению долга, который не повлечет за собой ускорения выплат по облигациям, составляющим основную часть долга НК КМГ. Некоторые кредитные соглашения компании включают ковенанты, требующие поддержания определенного уровня показателей, но с учетом их менее строгих определений мы считаем маловероятным, что эти ковенанты будут нарушены в ближайшее время, даже если не будет продана доля в Кашаганском проекте.

Более слабые результаты добывающего сегмента за 2015 год

Деятельность НК КМГ в добывающем сегменте вносит важный вклад в EBITDA и денежные потоки компании. Мы ожидаем, что этот сегмент обеспечит меньшую долю FFO группы в 2015 году ввиду более низких цен на нефть. Агентство считает, что условием роста добычи углеводородов в стране в среднесрочной и долгосрочной перспективе является успешный запуск новых нефтегазовых проектов в Казахстане в рамках совместных предприятий, доли в которых принадлежат НК КМГ. С другой стороны, основная задача дочерней структуры АО "Разведка Добыча "КазМунайГаз" ("РД КМГ"), в которой НК КМГ имеет мажоритарную долю, - справиться со снижением добычи на своих зрелых нефтяных месторождениях.

В 2014 году средняя экспортная цена нетбэк у РД КМГ превысила $50, а экспортные продажи составили 5,6 млн тонн, в то время как объемы внутренних продаж и поставок в Россию были равны 2,4 млн тонн при средней цене нетбэк в $25-35. Мы ожидаем, что прибыльность у РД КМГ ухудшится ввиду снижения доли нефтяного экспорта в 2015-2018 годы и более высокой доли продаж на внутреннем рынке.

Неудачный запуск гигантского Кашаганского нефтяного месторождения в октябре 2013 года (в котором НК КМГ владеет долей) подчеркивает характерные риски при реализации проектов в нефтегазовой отрасли, в частности при работе в экологически чувствительных регионах и на месторождениях с высоким давлением и высоким содержанием серы. Являясь одним из партнеров по проекту, НК КМГ отвечает за свою долю проектных затрат, необходимых для перезапуска Кашаганского месторождения. По информации компании, работы по замене труб и другие ремонтные работы на Кашагане идут по графику, и запуск добычи намечен на 2017 год.

Снижение дивидендов от СП

Хотя дивиденды от совместных предприятий и аффилированных структур НК КМГ останутся основным источником денежных средств в среднесрочной перспективе, мы ожидаем, что дивидендные поступления сократятся в 2015-2018 годах. В 2014 году НК КМГ получила чистые дивиденды от СП и аффилированных структур на 302 млрд тенге, а чистый денежный поток от консолидируемых предприятий составил 268 млрд тенге. В 2014 году ТОО "Тенгизшевройл", крупнейшее СП НК КМГ по объему дивидендов, выплатило НК КМГ дивиденды на 187 млрд тенге, что представляет собой снижение относительно 254 млрд тенге годом ранее. Мы ожидаем более низкие выплаты от ТОО "Тенгизшевройл" в 2015-2016 годах ввиду более слабого генерирования денежных средств и крупных планов расширения у этой компании, а наш прогноз по совокупным дивидендам за этот период составляет лишь немногим более 300 млрд тенге, что значительно меньше платежей в последнее время.

Крупные капвложения в модернизацию НПЗ

Нефтепереработка и сбыт являются важным сегментом для группы. В 2014 году объем производства у дочерних компаний в этом сегменте, АО "КазМунайГаз Переработка и Маркетинг" и KMG International, составил 14,9 млн тонн нефтепродуктов (без учета производства на СП "Шымкентский НПЗ"). В настоящее время группа проводит модернизацию Атырауского НПЗ, самого старого в стране. Кроме того, в 2014 году группа начала модернизацию еще двух НПЗ, Шымкентского и Павлодарского, которая должна быть завершена к концу 2016 году, чтобы обеспечить соответствие всех нефтепродуктов стандартам "Евро-4" и "Евро-5". НК КМГ ожидает, что общий объем инвестиций в проекты переработки и сбыта составит почти $2,6 млрд в 2015-2016 годах. Хотя программа модернизации НПЗ имеет ограниченную гибкость в плане размера, мы отмечаем, что в 2015-2016 годах капитальные вложения в сегмент переработки и сбыта могут оказаться ниже, чем планировалось, ввиду потенциальных задержек.

Ожидается высокий валовый леверидж

Группа продолжает полагаться на внешние заимствования для финансирования капиталовложений. Как следствие, в своем анализе мы по-прежнему фокусируемся на показателях валового левериджа НК КМГ, поскольку мы не считаем, что существенный остаток денежных средств у группы на 31 марта 2015 года в размере 1,1 трлн тенге, включая краткосрочные депозиты, полностью компенсирует ее высокий леверидж.

Программа капиталовложений НК КМГ на сумму 1,3 трлн тенге ($6,9 млрд) в 2015-2016 годах будет частично финансироваться за счет заимствований. Мы прогнозируем, что группа продолжит генерировать отрицательный свободный денежный поток в эти годы, и, по нашим оценкам, ее скорректированный валовый леверидж по FFO может превысить 5x в 2015-2016 годах, до того как вернется на уровень около 3,5x в 2017 году. Валовые показатели обеспеченности долга и левериджа у НК КМГ в 2015-2016 годах сопоставимы с показателями у нефтегазовых компаний Европы, Ближнего Востока и Африки с рейтингами "B" на самостоятельной основе.

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут в отдельности или вместе привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Повышение суверенного рейтинга.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут в отдельности или вместе привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Свидетельства ослабления господдержки, например, непредоставление государством своевременной материальной финансовой поддержки компании.

- Отсутствие улучшения показателей кредитоспособности на самостоятельной основе до уровней, сопоставимых с нефтегазовыми компаниями с рейтингом в середине категории "ВВ", например, скорректированный валовый леверидж по FFO на уровне 3,8x и обеспеченность постоянных платежей на уровне в 6х в среднесрочной перспективе.

Управляемые сроки погашений

Краткосрочный долг группы в размере 304 млрд тенге ($1,6 млрд) покрывался ее денежными средствами на сумму 383 млрд тенге и краткосрочными финансовыми вложениями в размере 742 млрд тенге на конец марта 2015 года. Мы ожидаем, что НК КМГ будет иметь отрицательный свободный денежный поток на уровне около 260 млрд тенге в 2015-2017 годах ввиду слабых цен на нефть и высоких капиталовложений в нефтепереработку. Согласно информации от НК КМГ, на 31 марта 2015 года компания имела неиспользованные кредитные линии в размере около 427 млрд тенге ($2,3 млрд), что поддерживает ее краткосрочную ликвидность.

Более слабый тенге обуславливает повышение левериджа

На конец марта 2015 года НК КМГ имела валовый долг, находящийся на балансе компании, объемом почти в 3,2 трлн тенге ($17,3 млрд), около 63% которого было на уровне материнской компании. Fitch также включает в леверидж группы полную сумму гарантии по кредиту в 101 млрд тенге ($545 млн), предоставленной совместному предприятию ТОО "Газопровод Бейнеу - Шымкент".

В наших прогнозах мы исходим из того, что 20%-ная девальвация тенге произойдет позднее в 2015 года, в соответствии с допущениями аналитической группы Fitch по суверенным рейтингам. На конец марта 2015 года свыше 91% заимствований группы были номинированы в иностранной валюте, главным образом в долларах США. Поскольку НК КМГ указывает результаты в отчетности в тенге, возможная девальвация сразу приведет к увеличению левериджа, в то время как выручка и EBITDA с привязкой к доллару увеличатся со временем, так как 76% выручки группы и 53% ее расходов в 2014 году были номинированы в долларах США.

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитентов, включают:

- Неизменные уровни добычи нефти и газа. Мы не ожидаем, что НК КМГ получит дивиденды по Кашаганскому проекту в 2017-2018 годах.

- Более высокие объемы нефтепродуктов, продаваемых в Казахстане в 2016-2018 годах, и умеренное увеличение средних цен на продаваемые нефтепродукты после проводимой модернизации НПЗ.

- Средний обменный курс тенге к доллару в 203,7 в 2015 и 227,5 в 2016-2018 годах.

- Суммарные капвложения в размере 1,7 трлн тенге в 2015-2018 годах.

- Выплата дивидендов в пользу АО "Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына" ("BBB+"/прогноз "Стабильный") на уровне 15% от чистой прибыли в 2015 году и далее.

- Материальная и своевременная финансовая поддержка от правительства Казахстана.

- Цена на нефть Brent на уровне $55 за баррель в 2015 году, $65 в 2016 году, $75 в 2017 году и $80 в 2018-2019 годах.

Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BВВ", прогноз "Стабильный".

Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB+", прогноз "Стабильный".

Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F3".

Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB".

Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB+".

KazMunaiGaz Finance Sub B.V.

Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB".

При использовании информации гиперссылка на информационное агентство Kazakhstan Today обязательна. Авторские права на материалы агентства.